基金中基金（Fund of Funds，简称FOF）是以其他基金产品作为主要投资对象的一类基金产品，采用这种形式运作的基金降低了普通投资者进行大类资产配置的门槛，并且通过专业投资团队的研究和管理实现了资产的分散化投资，能够有效降低投资风险使投资者能够获取更加稳健的收益。我国FOF发展时间较短，自2005年招商证券发行了首只证券投资型私募FOF以来，该类产品主要以私募和券商集合理财计划的形式存在。

 

公募FOF产品数量与规模实现稳步增长

2017年9月，6只首批公募FOF产品获批将这一新的产品形态引入普通公募基金投资者的视野。截至2019年12月31日，市场上存续的FOF产品共83只，其中成立时间满一年的共24只。根据基金最新季度报告统计显示，FOF产品的总规模已经从2018年一季度的130.32亿增长到2019年四季度的382.96亿，经过两年的发展FOF产品从数量到规模都呈现稳步增长的态势。

 

今年来随着市场的估值修复，各类公募FOF相较2018年底均有不同程度的上涨。截至12月31日，成立满一年的FOF产品2019年平均收益为12.84%，介于权益类基金与固收类基金之间，这一收益特征在2018年底也得到了体现，而这也恰恰体现了FOF产品作为资产配置工具的优势: 通过充分的分散化投资降低头寸集中在某一类资产的系统性风险。

图表1：各类型基金年度平均收益

数据来源：济安金信基金评价中心（2018年1月1日~2019年12月31日）

 

FOF资产配置呈现动态变化

进一步观察成立满一年的24只FOF产品各季度的持基数据，所有FOF产品的前十大重仓基金合计占基金资产净值的平均比例基本稳定在60%左右，相对较为集中。而根据持仓基金类型进行统计，FOF产品在大类资产上的比例呈现动态变化。随着今年权益市场的回暖，各FOF产品前十大持仓中主动权益类基金（包括股票型基金以及混合型基金）的持有比例出现显著提升，其平均比例基本与债券型基金比例相当，处于相对平衡的大类资产配置状态。

图表2：FOF产品前十大重仓基金类型分布比例

 

数据来源：基金报告、济安金信基金评价中心（截至2019年12月31日）

 

FOF产品所体现出收益方面的稳定性使其天然契合养老目标类产品追求长期稳健增值的诉求，因此自2018年下半年获批开始，基金公司发行以FOF形式运作的养老目标基金的速度在持续加快，然而这也带来了另一个值得注意的问题。

 

非养老目标FOF产品停滞不前

根据济安金信基金评价中心统计，虽然非养老目标FOF产品也在陆续发行中，但当前的83只FOF产品中，普通FOF仅有19只，合计规模119.84亿，规模占比仅在30%左右，虽然19年公募基金整体业绩向好带动了非养老FOF产品的规模有所增长，但是与其他类型产品相比，此类产品基本处于停滞不前的状态。

图表3：全部FOF产品及非养老目标FOF规模统计

 

数据来源：基金报告、济安金信基金评价中心（截至2019年12月31日）

 

以首批成立且今年收益表现较为突出的海富通聚优精选混合FOF为例，根据基金合同该基金投资于股票型、混合型基金份额的比例合计为全部基金资产的70%~95%，在济安金信基金分类中属于积极型FOF。其所持前十大重仓基金除成立之初曾有6.09%的货币型基金外，此后均只投向混合型和权益指数型基金，集中度更是接近90%。也正因为权益类基金仓位较高，该基金在2018年净值下跌21.12%，在同类型基金中排名垫底。不过随着今年股票市场的快速上涨，海富通聚优精选混合FOF实现年内收益35.69%，仅次于同样重仓了权益类基金的前海开源裕源FOF，但即便如此仍没能阻止该基金规模的持续下滑，其资产净值从成立时的21.59亿，一路萎缩至2019年四季度末的4.28亿元。

 

非养老目标FOF真的变成鸡肋了吗？

FOF成立之初的目的是为了给投资者提供更加丰富的资产配置工具，而非养老目标型产品的专属。然而由于产品存续时间尚短，普通投资者对于资产配置的需求也并不强烈，导致非养老FOF产品的投资者接受度较低。但是通过对2019年第四季度存续的非养老目标FOF产品的前十大重仓基金进行分析，能够被两只以上FOF产品持有的公募基金产品在2019年四季度的济安金信基金评级中基本都获得了三星以上的综合评级，并且持仓市值排名前十的主动权益类基金的评级也基本都在三星级以上，由此可见非养老目标FOF产品对于基金产品的投研能力是值得肯定的，因此其持仓对普通投资者在基金选择时也可以提供一定的参考作用。

 

图表4：非养老目标FOF前十大重仓基金分析

数据来源：基金报告、济安金信基金评价中心（截至2019年12月31日）

 

目前，不少非养老FOF产品依靠银行委外资金、其他机构以及个人大客户等专户形式维持运营，而受到普通投资者认可的FOF产品寥寥无几。出现这种现象是由多方面原因造成的：一来FOF产品作为新兴的产品形式，主要用于投资者分散化投资进行大类资产配置，因而很难通过业绩取胜，其中涉及的金融相关知识层次也要更深，如何进行投资者教育并进行适当性匹配便成为难点；二来当前市场可供FOF产品进行选择的资产品类仍然不够丰富，对冲工具的缺失也给FOF产品的运作造成一定障碍。不过可以确信的是，未来随着我国资本市场的逐渐成熟，资产配置的重要性也将越发显露，也必将会有一批各具特色的FOF产品脱颖而出，为投资者提供更加多元化的投资选择。